黄金期货的杠杆在磋商一年多后，西南证券出售旗下的西证国际证券的事项终于落定。这家券商在“出海”近十年后，最终选择收缩海外战线。

　　6月21日，西南证券公告称，全资子公司西证国际投资有限公司已与香港一名企业家黄文轩签订协议，前者向后者转让其持有的西证国际证券全部股份以及永续证券，交易价格合计8966.2745万港元。西南证券预计，本次交易产生的收益可能超过公司2023年度经审计归母净利润的10%。

　　西南证券“出海”经历，折射出中资券商境外布局的不易。近年来，全球货币政策收紧、美联储快速加息、港股市场低迷、地产美元债爆雷、跨境外汇管制趋严等对中资券商经营产生较大冲击。

　　如何跨越周期、找到自身特色并坚持“走出去”，成为各家中资券商探索的话题。

我们都很清楚，在老安巴尼没有去世之前，年轻的穆克什与他的弟弟阿尼尔都没什么名气。

　　交易作价不到1亿港元

　　根据6月21日西南证券的公告，自然人黄文轩受让西证国际投资有限公司（以下简称“西证国际投资”）持有的西证国际证券的全部股份，合计27.13亿股，持股比例74.1%；同时他还将受让西证国际证券于2019年向西证国际投资发行的本金总额为5.80亿港元的永续证券。

　　西南证券“卖子”早在2022年已有计划，后来其全资子公司西证国际投资与潜在买方经历多次谈判。从联交所公告可看出，最初谈判对象为香港企业——嘉腾证券及资产管理有限公司（以下简称为“嘉腾证券”），而前述黄文轩是嘉腾证券最终实益拥有人之一，占30%。后来黄文轩“入局”，很长一段时间，西证国际投资的谈判对象为嘉腾证券与黄文轩。

　　2024年2月29日黄文轩将其持有的嘉腾证券30%权益出售转让，从此与嘉腾证券没有任何关系。如今，仅黄文轩“接盘”西证国际证券的大比例股权。

　　根据双方协商，西证国际证券上述74.1%的股权转让价格为8966.2744万港元，永续证券转让对价确定为1港元，最终本次交易标的合计转让价格为8966.2745万港元。

　　相比较十年前西南证券“出海”的初始投入，两次价格相距甚远。2014年西证国际投资通过定增认购方式，实施对敦沛金融（西证国际证券的前身）的要约收购，彼时西证国际投资以0.28港元/股的价格认购不少于12.40亿股并持有不少于51%的股份，出资可能约3.5亿港元。

　　谈及出售西证国际证券对公司的影响，西南证券表示，本次交易产生的收益可能超过公司2023年度经审计归母净利润的10%，具体数据以最终经审计的财务报告相关数据为准。未来交易完成后，西证国际证券不再纳入西南证券合并报表范围。

　　此外，由于今年年初西证国际投资答应向西证国际证券贷款，用于一般营运资金、偿还美元债券，所以西证国际投资与黄文轩签订的交易还包括：未来买方如何偿还贷款。

　　据悉，西证国际证券目前已向西证国际投资累计支取贷款等值约1.23亿港元。为此，黄文轩促使独立贷款人黄后提供独立融资，总额7000万港元，指定用于偿还西证国际投资贷款。公开资料显示，独立贷款人黄后是港股上市公司耀高控股的实际控制人。等未来相关买卖条件达成后，西证国际投资将与西证国际证券、买方签订相关补充协议，除7000万港元外，西证国际证券将继续向西证国际投资偿还部分贷款。

　　西证国际证券何去何从

　　这家香港证券公司命途多舛，不到十年内经历二次“卖身”。在西南证券收购前，敦沛金融曾是一家香港本土中型券商，于大中华及东南亚地区建立多个据点。如今的接盘方黄文轩为何许人？未来他将对西证国际有何打算，受到市场关注。

　　公开资料显示，该人士为香港企业家，36岁，2011年毕业于美国布鲁明顿印第安纳大学，取得商业理学学士学位。黄文轩没有与证券公司业务相关的经验，他现为智海投资有限公司董事，达艺室内设计工程（中国）有限公司董事、行政总裁兼董事总经理。不过他在香港有投资证券公司的经历，正如上述，他曾经是嘉腾证券的30%的最终权益拥有者。

　　根据联交所公告，随着未来黄文轩拿下西证国际证券74.1%股权后，黄文轩全资持有的智海投资将提起要约，公开资料显示，智海投资是一家在香港注册的企业。

　　此次每股要约股份的要约价为现金0.0331港元，较2024年3月1日的收盘价0.03港元溢价约10.33%。这意味着，西证国际证券剩余股份9.48亿股的要约代价将可能是3139.08万港元。

　　谈及要约人对西证国际证券未来的计划，公告称，智海投资拟于在要约完成后，维持及继续经营西证国际证券现有的主要业务活动，其确认，除非出现适当机会，否则无意于要约期内及要约期结束后剥离西证国际证券现有业务。

　　凭借黄文轩经验、行业知识及网络，智海投资计划重新发展西证国际证券目前的业务，并于未来发掘相关商机。智海投资将检讨现有主要业务、营运、财务状况、投资及建议投资项目，以制定未来业务发展的长期业务计划及策略。截至公告日期，西证国际证券概无物色任何投资或商机，智海投资亦无就向西证国际证券注入任何资产或业务订立任何协议、安排、谅解或磋商。

　　公告还称，智海投资拟于要约截止后维持股份于联交所的上市地位。智海投资将与西证国际证券共同合理努力维持股份于联交所的上市地位，并促使遵照上市规则由公众人士持有本公司全部已发行股本不少于25%。

　　中资券商下一个出路

　　西南证券从“出海”扩张到暗淡离场，反映出中资券商近年来在港股市场展业的不易。

　　2010年至2020年，内地券商在香港“落子”或收购本土券商，加速国际化布局。随着中资企业赴港上市和发行美元债的积极性上升；内地投资者对港股投资兴趣大增，中资券商优势凸显，实现蓬勃发展。

　　然而2021年下半年开始，港股环境发生较大变化，全球货币市场收紧、美联储频频加息、二级市场交易持续低迷、高收益地产美元债爆雷、外汇管制进一步收紧等，让中资券商面临经营挑战。

　　2022年西证国际证券谋求“卖身”。该公司从2018年开始持续亏损，数据显示2018年至2023年西证国际证券净利润依次为-2.02亿港元、-3.45亿港元、-1.38亿港元、-0.64亿港元、-2.41亿港元、-0.16亿港元。过去一年，西证国际收缩劣势业务板块，回购美元债券，全力推进股份转让，优化人员配置，压降运营成本，增加闲置资金效益，持续控制经营风险。

　　而曾是中资券商的头部机构——海通国际在2023年宣布从港股退市，这家老牌中资券商因投资失利导致连续两年业绩巨亏，2022年亏损65.41亿港元，2023年亏损逾80亿港元，令市场唏嘘。

　　在业内人士看来，中资券商在香港的红利期已经过去，主要因为随着美联储加息，香港融资成本优势不再，中资券商重资本的发展模式遇到阻力；房地产下行周期拖累中资金融机构投资收益；中资券商发展模式同质化程度严重。（详见《国际业务贡献最高达46%！头部券商"出海"触底反弹，新加坡成"新宠"》）

　　如何跨越周期成为中资券商近年来探索的话题。记者注意到，多数中资券商或向财富管理转型，或在东南亚市场谋求增量。

　　华北地区一家中小券商人士向券商中国记者表示，券商“出海”仍然大有可为，其透露，公司计划在新加坡布局，开展财富管理以及投行业务。

　　另有一家内陆地区的券商人士告诉记者，公司有意在东南亚地区收购当地券商，以实现快速布局。

　　中信证券非银分析师团队曾对中资券商国际化进行展望，认为有多方面的机遇。

　　一是为中国企业出海架好资本桥梁，建议中资券商聚焦“一带一路”共建国家和地区市场的企业客户服务，围绕跨境并购交易、境外交易所上市、存托凭证发行、产业基金投资引介、跨境质押融资、股权衍生品和FICC掉期互换等业务加强境内外团队建设。

　　二是满足海外资金的人民币资产配置需求，比如中资投行可以为中东资金在华开展私募股权投资提供服务；也可以在促进中国公司在中东地区的融资，以及中东公司在中国香港的二次上市中寻找业务机会。

　　三是分享东南亚互联网经纪业务红利，中信证券分析师认为，在强劲的经济增长、年轻的人口结构、全球领先的互联网普及率加持下，东南亚互联网证券经纪业务正处在发展的黄金时期，多家中资券商已经在新加坡、马来西亚、印尼和越南开展零售经纪业务。